November 2025 bol jedným z najvýznamnejších mesiacov roka z hľadiska geopolitických udalostí, keďže sa prelínali regionálne konflikty, obchodná politika veľmocí, energetická bezpečnosť a napätie na globálnych trhoch. Kľúčovým faktorom bola pokračujúca vojna na Ukrajine a snaha Spojených štátov presadiť nový mierový rámec, ktorý však vyvolal rozsiahle politické reakcie naprieč Európou aj samotnou Ukrajinou.

Vývoj cien elektriny

Ceny elektriny vstúpili do novembra na utlmených úrovniach z predchádzajúceho mesiaca, avšak už počas prvej dekády začali kopírovať rast celého energetického komplexu.Očakávané chladnejšie počasie a slabšia veterná produkcia zvyšovali nároky na merit order výrobných zdrojov. Nemecký kontrakt Cal26, podporený rastom cien plynu a ropy a po oznámení OPEC+, že v Q1/26 pozastaví plánované zvyšovanie produkcie, dosiahol 90,93 €/MWh, čo bola najvyššia denná cena od 23. júna. Tento vývoj sa premietal aj do regiónu vrátane slovenského trhu.

Kľúčovým driverom zostali ceny plynu

Hoci zásobníky boli na začiatku mesiaca na úrovni okolo 83 % a LNG dovoz do Európy rástol, postupné ochladenie a slabá výroba elektriny z vetra dočasne vyvolali obavy z rýchlejšieho čerpania zásob. Trh citlivo reagoval na neplánované nórske odstávky (Karsto, Aasta Hansteen, Dvalin), ale tieto výpadky boli skôr krátkodobým rastovým impulzom inak stále dostatočných dodávok nielen z Nórska, ale aj z Alžírska.V prípade chladnej vlny a nízkeho vetra analytici počítajú s možným nárastom nemeckých spotových cien až o 30 %, resp. v extrémnejšom scenári na 120 EUR/MWh v decembri, čo by sa rýchlo premietlo aj do slovenského veľkoobchodného trhu.

Vplyv emisných povoleniek

Významnú úlohu zohrával aj trh s emisnými povolenkami EUA. Počas mesiaca sme videli posun k deväťmesačným maximám, podporený špekulatívnymi nákupmi fondov a politickým rámcom(cieľ -90 % emisií do roku 2040, očakávané sprísnenie bilancie po roku 2026). Vyššie ceny CO₂ v prvej polovici mesiaca elektrinu podporovali, no ku koncu mesiaca sa rast zastabilizoval a EUA sa obchodovali v pásme okolo 80 – 82 €/t, pričom trh vnímal časť predchádzajúceho pohybu ako prehnanú.

Silným tematickým faktorom bola geopolitika

• Pokračujúce ruské útoky na ukrajinskú energetickú infraštruktúru na jednej strane zvyšovali riziko vyššieho dovozu plynu a elektriny na Ukrajinu z EÚ.
• Na druhej strane správy o pokroku mierových rokovaní USA – Ukrajina – Rusko v druhej polovici mesiaca znižovali rizikovú prémiu v cenách plynu aj elektriny.
• V kombinácii s miernymi predpoveďami počasia na začiatok decembra a dobrou dostupnosťou LNG to viedlo ku koncu novembra k celkovo klesajúcemu trendu veľkoobchodných cien elektriny, hoci trh ostáva citlivý na akékoľvek prekvapenia v počasí a geopolitike.

Vývoj cien plynu

Chladnejšie predpovede a slabšia veterná výroba zo začiatku novembra vytvárali tlak aj na rast cien plynu.Európske zásobníky vstúpili do začiatku mesiaca s úrovňami naplnenosti 82,9 – 83 %, no plnenie už stagnovalo. Dovoz LNG do Európy na začiatku mesiaca vzrástol medziročne o 17 %, pričom trh profitoval z cenovej výhody amerických dodávok oproti Ázii. Očakávané novembrové objemy LNG dosiahli osemmesačné maximum na úrovni približne 14,8 bcm. Katar, USA a ďalší producenti držali ponuku na vysokých úrovniach, pričom Katar dokonca neobmedzil produkciu typickou jesennou údržbou.

V polovici mesiaca prevládol skôr medvedí sentiment

Zásobníky v EÚ sa stále držali nad úrovňou 80 %, čo je medziročne asi o 10 – 11 percentuálnych bodov menej.Hoci krátke studené výkyvy počasia spôsobovali dočasné nárasty cien, celkový trend bol v druhej polovici mesiaca klesajúci. Ku koncu mesiaca klesla úroveň zásob v EÚ na 77,21 – 78,68 %, v Nemecku na 73,68 %, čo zvýšilo riziko pri prípadnom dlhšom chladnom období, najmä ak by došlo k viacerým po sebe idúcim studeným vlnám.

Pretrvávala dobrá dostupnosť LNG a stabilné plynovodné toky

Dovoz LNG do Európy dosiahol približne 14,8 bcm, pričom týždenné objemy sa v priebehu mesiaca menili. Export z Alžírska do Talianska dosahoval 53 – 68 mcm/deň, pričom 68 mcm/deň bolo o 13 mcm/deň viac ako priemerný tok pre toto obdobie. Nórske dodávky boli väčšinu mesiaca relatívne stabilné, s výpadkami v zariadeniach Karsto a Aasta Hansteen v rozsahu okolo 9 – 9,6 mcm/deň. Ku koncu mesiaca klesli plynové zásoby na 77 – 78 % kapacity, čo síce predstavuje komfortnú úroveň, no zároveň mierne riziko v prípade dlhšej zimy.

Trh reagoval na predstavenie mierového plánu pre Ukrajinu

Napriek tomu, že je veľmi nepravdepodobné, že by Ukrajina plán v pôvodnom znení prijala, trh začal zohľadňovať možnosť budúceho uvoľnenia sankcií a potenciálneho čiastočného návratu ruského plynu.V každom prípade ide skôr o sentiment než o skutočný fundamentálny faktor, ktorého potenciálny vplyv v čase je v tejto fáze ešte veľmi ťažké odhadnúť.

Kľúčová pre Európu zostáva aj energetická bezpečnosť a otázka budúcich dodávok plynu.Krajiny EÚ odmietli návrh na úplné ukončenie dovozu ruského plynu už v roku 2027, čo odrážalo kombináciu ekonomických a strategických obáv. Vzťahy medzi EÚ a Čínou sa v novembri dočasne stabilizovali po tom, čo Peking potvrdil, že ročné pozastavenie obmedzení exportu vzácnych zemín sa vzťahuje aj na Európu. Rozhodnutie je závažné aj vzhľadom na fakt, že EÚ je až z 99 % závislá od čínskych dodávok.

.

Vývoj cien emisných povoleniek

Emisie vstúpili do novembra bez jasného smeru, obchodovanie sa držalo v cenovom pásme so silnou podporou pri 76,60 €/t a rezistenciou 80,50 €/t. Trh čakal na výsledok rokovania Rady EÚ pre životné prostredie o emisnom cieli do roku 2040, čo zvyšovalo neistotu a potenciál krátkodobej volatility. Na strane ponuky EUA zohrala úlohu aj aukčná dynamika – v dôsledku chýbajúcej poľskej aukcie sa v jednom z týždňov dražilo len 11,5 mil. EUA, čo čiastočne vyvažovalo slabší dopyt.

Nemecké dotácie pre priemyselnú elektrinu

Impulzom na rast cien sa v priebehu mesiaca stalo predovšetkým oznámenie nemeckej vlády o dotáciách pre priemyselnú elektrinu od 1.1.2026, s možnosťou zníženia cien až na 50 €/MWh pre časť spotreby priemyslu. To zvýšilo očakávania budúceho priemyselného dopytu a viedlo k dosiahnutiu 8 – 9 mesačných cenových maxím. Trh zároveň začal vopred diskontovať očakávané sprísnenie emisnej bilancie po roku 2026 – podľa prognóz má bezplatná alokácia klesnúť medziročne asi o 15 %, okrem iného kvôli zmenám benchmarkov a zavedeniu CBAM.

Významný faktor – špekulatívny kapitál

Investičné fondy systematicky zvyšovali svoje čisté dlhé pozície, a to nielen nákupmi, ale aj uzatváraním krátkych pozícií.Ku koncu mesiaca dosiahla čistá dlhá pozícia fondov približne 102 miliónov EUA, čo je najvyššia úroveň za 7 rokov.

Ministri životného prostredia EÚ dosiahli dohodu o klimatických cieľoch do roku 2040, vrátane ambície –90 % emisií oproti roku 1990, no hlasovania a politické signály mali prekvapivo obmedzený vplyv na cenu EUA. Krátkodobý výhľad zostal mierne býčí, ale časť obchodníkov začala realizovať zisky, najmä v kontexte miernejších predpovedí počasia, stabilných alebo klesajúcich cien plynu a elektriny a postupne sa znižujúcej geopolitickej rizikovej prémie spätej s vojnou na Ukrajine.

Na konci novembra vstúpila do hry aj budúca architektúra ETS2 (doprava a budovy).Európska komisia predstavila návrh úprav mechanizmu MSRvrátane možnostizdvojnásobiť objem uvoľnených kvót z 20 na 40 miliónov pri prekročení prahovej ceny 45 €/t (v cenách roku 2020), začať aukcie už v roku 2026 a predĺžiť fungovanie rezervy aj po roku 2030.Cieľom je zmierniť extrémnu volatilitu a zabrániť prudkému nárastu cien ETS2, čo môže nepriamo ovplyvniť aj očakávania na hlavnom ETS.Súčasne sa znižujú objemy aukcií EUA – v decembri majú klesnúť na 28,4 mil. ton z novembrových 50,3 mil. ton, čo trh vníma ako ďalší podporný faktor pre ceny na prelome roka

Uhlie, ropa a svetová ekonomika

Ropa: prebytok na trhu vs. geopolitické riziká

Hneď na začiatku mesiaca ropa posilnila po oznámení OPEC+, že odQ1/26 dočasne pozastaví plánované zvyšovanie produkcie. Hoci v októbri – decembri 2025 aliancia stále pridávala produkciu tempom 137 000 barelov denne, informácia o pozastavení expanzie zmiernila obavy z prehlbujúceho sa nadbytku na trhu.

Napriek tomuto impulzu fundamenty ostávali slabé.Globálny dopyt po rope podľa JP Morgan vzrástol od začiatku roka len o 850 000 b/d, teda menej než pôvodne očakávaných 900 000 b/d. Viacerí analytici upozorňujú, že v roku 2026 môže prebytok ropy dosiahnuť až 2 milióny b/d. Tento prebytok podporovali aj rekordne vysoké úrovne ťažby v USA – produkcia v týždni končiacom 31. októbrom dosiahla historické maximum 13,65 mil. b/d.

Ceny však boli opakovane „pridržané“ geopolitikou. Ukrajinské drony zaútočili v novembri na ruský ropný prístav Tuapse a neskôr aj na sklad v Novorossijsku, jednom z kľúčových exportných uzlov.Trhy sledovali aj americké sankcie proti ruským firmám Rosnefť a Lukoil, ktoré podľa analytikov síce krátkodobo narušili export približne1,5 mil. b/d, no dlhodobý vplyv sa očakával obmedzený.

Uhlie: sezónne nákupy, ale kyslý sentiment

Trh s uhlím bol počas novembra zmiešaný. Začiatkom mesiaca európske ceny vyskočili nadvojmesačné maximum, no zostali v pomerne širokom pásme ±5 USD v dôsledku dostatočnej ponuky. Krátkodobý dopyt bol tlmený miernym počasím a konkurenčnými cenami plynu.

V polovici mesiaca sa dopyt mierne zvýšil pred zimou, no bol stále tlmený nízkymi cenami plynu, ktoré znižovali využívanie uhoľných elektrární.Zásoby uhlia v kľúčových ARA termináloch klesli na 3,3 mil. ton – najnižšiu úroveň za šesť týždňov(z 3,45 mil. ton týždeň predtým).

Ukrajina a Rusko boli jadrom geopolitického diania.Ukrajinské územie čelilo sérii najväčších ruských útokov na energetickú infraštruktúru od začiatku invázie. Raketové a dronové údery poškodili Zmijivskú a Trypilskú elektráreň, ovplyvnili rozvodne jadrových elektrární Chmelnickyj a Rivne a vyvolali stupňujúce sa obavy o stabilitu ukrajinskej siete počas zimy. Paralelne Spojené štáty intenzívne presadzovali svoj 28-bodový plán na ukončenie vojny, ktorý počítal s územnými ústupkami Ukrajiny, obmedzením veľkosti jej armády a jej dlhodobým odstupom od NATO. Ukrajina aj viacerí európski spojenci plán odmietli, čo viedlo k jeho prepracovaniu v Ženeve.

USA viedli geopolitiku na viacerých frontoch

Okrem Ukrajiny sa vláda Donalda Trumpa dostala do konfliktu:

• s Venezuelou, keď americká armáda napadla plavidlá obvinené z pašovania drog.
• Súčasne sa zvýšilo napätie s Nigériou, ktorej Trump pohrozil vojenským zásahom
• a s Čínou pre otázky jadrových testov a colných opatrení.
• Zároveň prebiehal historicky najdlhší shutdown americkej vlády, ktorý ochromil federálne úrady počas 40 dní a oslabil ekonomickú istotu.

Zdroje: reuters.com, energynews.pro, bloomberg.com, eex.com, montel.com, okte.sk, icis.com, trend.sk, iea.org, consilium.europa.eu, entsoe.eu, sullcrom.com