Energetické trhy prežili ďalší mesiac plný šokov, prudkých obratov a nervozity, akú Európa nepamätá od začiatku krízy. Plyn, ropa aj elektrina reagovali na vojnu okolo Iránu, blokádu Hormuzu, výpadky LNG z Kataru aj chaos v mierových rokovaniach. Ceny lietali podľa každej novej správy, zatiaľ čo Európa riešila slabšie zásoby plynu, tlak na priemysel a rastúce riziko, že geopolitika bude aj v ďalších mesiacoch silnejšia než bežné trhové fundamenty.

Vývoj cien elektriny

Kľúčovým faktorom pre vývoj cien zostáva opakované uzatváranie Hormuzského prielivu, americká blokáda iránskych prístavov a neistota okolo prímeria medzi USA a Iránom. Tieto udalosti výrazne zasiahli trhy s plynom a ropou,čo sa následne prenášalo aj do cien elektriny, najmä v hodinách, keď cenotvorbu určujú plynové elektrárne.

Najväčší cenový driver je stále zo strany plynu. Európsky benchmark TTF zostal mimoriadne nervózny, pretože fyzické toky LNG sa neobnovovali dostatočne rýchlo. V súčasnosti Európa súperí s Áziou a tankerové dodávky LNG a trh naceňuje priebeh plnenia zásobníkov počas letnej sezóny.

Aj v prostredí klesajúcich cien plynu zostáva pokles cien elektriny často len obmedzený, keďževýznamnú časť výrobných nákladov naďalej tvorí cena emisných povoleniek EUA. Klesajúci plyn opätovne vracia do merit order výroby elektriny uhlie cez mechanizmus fuel switchingu.

Ropa ako rastový faktor

Podporným faktorom rastu cien elektriny pretrváva aj ropa. Brent sa v priebehu apríla postupne dostal až na 123,63 USD/barel a trh začal oceňovať riziko dlhodobého výpadku dodávok. Rástli aj emisné povolenky, hoci ku koncu mesiaca sa kontrakt EUA Dec-26 pohyboval skôr pri 73–75 EUR/t.Vyššie ceny palív a CO2 zvyšovali variabilné náklady fosílnej výroby, a tým aj forwardové ceny elektriny.

Z regionálneho pohľadu sa pridali aj výpadky výroby

Maďarská jadrová elektráreň Paks znížila výkon 2. bloku o 50 % a 3. blok bol predtým obmedzený o 238 MW. Keďže štyri bloky Paksu s výkonom po 500 MW pokrývajú približne polovicu maďarskej výroby, ide o citeľný faktor pre stredoeurópsky trh. V rovnakom čase sa čiastočne začala naceňovať aj plánovaná letná údržba plynových polí v Nórsku a Spojenom kráľovstve a zvýšené riziko javu El Niño, ktoré môžu ďalej zvyšovať cenovú volatilitu.

Pre Slovensko bol uplynulý mesiac typický extrémnou vnútrodennou, avšak viac-menej typickou jarnou volatilitou OZE kvartálu. Kým rizikové geopolitické faktory tlačili dlhodobé ceny nahor, silná solárna výroba a nižší sviatočno-víkendový dopyt stláčali spot. Slovenské spotové ceny elektriny sa k u koncu apríla prepadli s nízkym dopytom, vysokou solárnou výrobou a miernymi teplotami až k -500 EUR/MWh.

Vývoj cien plynu

V úvode apríla bol trh s plynom pod rastovým tlakom, keď sa trh obával ďalšej eskalácie konfliktu a možného dlhodobého narušenia energetických tokov cez Perzský záliv. V tom čase sa zároveň pripomínal marcový útok na katarský uzol Ras Laffan, pri ktorom bolo vyradených približne 17 % exportnej kapacity.Trh si začal uvedomovať, že nejde o krátkodobý šok, ale o problém, ktorý môže ovplyvniť LNG toky na celé mesiace.

Dôležitý obrat prišiel keď USA a Irán oznámili dvojtýždňové prímerie. Európsky front-month kontrakt na TTF v reakcii prudkoklesol na 42,50 EUR/MWh, čo bola najnižšia úroveň od 2. marca.Úľava však bola len dočasná. keďže cez Hormuz prechádza len minimum lodí a žiadna z nich nepreváža LNG.Kým pred konfliktom prešlo prielivom asi 130 lodí denne, po vypuknutí vojny bola doprava len zlomkom tejto úrovne. Trh preto rýchlo prestal veriť v rýchlu normalizáciu dodávok.

Hoci sa objavovali správy o rokovaniach v Islamabade a krátkodobom ochladení napätia, fyzický plynárenský trh zostával napätý. Analytici upozorňovali, že aj pri priaznivom politickom vývoji nemožno katarský export obnoviť okamžite. Obnovenie 12 prevádzkyschopných liniek v Ras Laffan mohlo podľa odhadov trvať až do konca augusta. To je zásadný signál pre európsky trh, pretože vývoz LNG z Kataru a SAE v prvom štvrťroku medziročne klesol takmer o polovicu na 15,6 mil. ton, teda 21,2 bcm.

Na konci mesiaca sa sentiment opäť zhoršil. Ceny plynu podporilo zrušenie plánovaných rokovaní medzi USA a Iránom. Trhy sa zároveň pripravovali na scenár dlhodobej blokády a súčasne vstupovali do obdobia plánovanej letnej údržby v Nórsku a Spojenom kráľovstve

Naplnenosť zásobníkov plynu v EÚ a vyhliadky prípravy na zimu

Fundamentálne ostáva problém aj v európskej bilancii.Zásobníky plynu v EÚ sú k začiatku mája naplnené len na 32 % kapacity, čo je o 7 percentuálnych bodov menej než pred rokom.

• Kľúčová správa pre zimu 2026/27 je, ženaplniť zásobníky je pravdepodobne možné, ale za vyššiu cenu než v minulých rokoch.
• Dosiahnutie80 % pred budúcou zimou je realizovateľné, no nízky štart, napätý globálny LNG trh a riziko ďalších výpadkov budú znamenať drahšie dopĺňanie a vyššiu citlivosť na cenové šoky.
• Ak by katarská produkcia ostala mimo prevádzky až do decembra 2026, globálny LNG deficit by mohol dosiahnuť26 bcma európsky dopyt po spotovom LNG by mohol vzrásť približne na56 bcm.

Európska komisia navrhla pokračovanie pravidiel, ale s väčšou flexibilitou.Namiesto pevného dátumu sa má 90 % cieľ plnenia plniť v okne od 1. októbra do 1. decembra, pričom priebežné trajektórie majú byť len orientačné a štáty sa môžu odchýliť od cieľov pri nepriaznivých trhových podmienkach alebo technických obmedzeniach. Komisia si navyše vyhradzuje možnosť cieľ ďalej znížiť, ak nepriaznivé podmienky pretrvajú.

Trhové subjekty preto zrejme nebudú agresívne naháňať objemy za každú cenu na začiatku leta, ale budú čakať na priaznivejšie cenové okná, prípadne na signály o dostupnosti LNG. Zároveň však nebudú môcť čakať príliš dlho,lebo Komisia aj členské štáty sa chcú vyhnúť „end-of-summer rush“, teda panickému dopĺňaniu na konci sezóny.

Vývoj cien emisných povoleniek

Emisie sa pohybujú skôrv tieni geopolitickej nervozity na energetických trhoch, no pre strednodobý a dlhodobejší výhľad zostáva dôležitejšia európska legislatíva a očakávané úpravy pravidiel systému EU ETS.

Z krátkodobého pohľadu sa trh s povolenkami vyvíja relatívne stabilnejšie než ropa či plyn:

• V priebehu apríla sa ceny pohybovali približnev pásme okolo 73 až 77 EUR/t, pričom ku koncu mesiaca analytici opisovali trh ako pomerne vyvážený.
• Volatilita je nižšia než pri iných energetických komoditách, keďže investori sa zdráhajú budovať väčšie pozície pod vplyvom geopolitických rizík a slabších makroekonomických signálov.

Očakávaná revízia EU ETS

Pre ďalší vývoj cien EUA je však podstatnejšie to, čo sa očakáva od legislatívnej revízie EU ETS. Európska komisia plánuje v polovici júla predložiť návrh aktualizovaných pravidiel systému tak, aby zodpovedali novému klimatickému cieľu EÚ do roku 2040, teda zníženiu emisií o 90 % oproti roku 1990.

Jednou z najdôležitejších tém je možné prehodnotenie tempa sprísňovania emisného stropu. Diskusia sa vedie najmä o tom, či sa upraví lineárny redukčný faktor, teda tempo každoročného znižovania objemu povoleniek na trhu.

• Ak by EÚ zvolilamiernejšiu trajektóriuznižovania stropu, znamenalo by to pomalšie sprísňovanie systému a skôr tlmiaci efekt na ceny.
• Naopak, ak by nový rámec potvrdiltvrdšiu dekarbonizačnú trajektóriubez výraznejších úľav pre priemysel, podporilo by to rastový výhľad cien EUA

Významná téma je naďalej ochrana európskeho priemyslu

Európska komisia naznačuje, že pri revízii ETS bude hľadať rovnováhu medzi ambicióznejším klimatickým cieľom a konkurencieschopnosťou priemyslu. V tejto súvislosti sa spomína pokračovanie bezodplatnej alokácie povoleniek pre sektory ohrozené vyššou produkciou emisií. Ak by sa bezplatná alokácia zachovala vo väčšom rozsahu alebo dlhšie, mohlo by to zmierniť tlak na rast cien.Trh preto vníma pripravovanú revíziu ako súboj dvoch síl:klimatickej ambície a priemyselnej reality.

Zmeny v ETS 2

Dôležitý je aj signál z pripravovaných zmien v ETS2 pre budovy a dopravu. Hoci nejde priamo o hlavný trh EUA, diskusia o stabilizačných mechanizmoch, rezervách a cenových stropoch ukazuje, že Brusel je citlivejší na politicky neudržateľné prudké cenové nárasty EUA. To môže ovplyvniť aj očakávania investorov pri hlavnom ETS, pretože rastie pravdepodobnosť,že budúce reformy budú viac zohľadňovať cenovú stabilitu.

Celkovo preto ostáva výhľad cien EUA mierne rastový, ale menej jednoznačný než v minulosti. Trh už neoceňuje len samotný nedostatok povoleniek, ale aj pravdepodobnosť, že EÚ pri revízii pravidiel zvolí pragmatickejší prístup.Najbližšie mesiace budú rozhodujúce najmä z pohľadu detailov júlového návrhu Komisie. Práve ten ukáže, či sa systém ETS bude vyvíjať viac smerom k tvrdšiemu sprísňovaniu, čo by ceny podporilo, alebo k flexibilnejšiemu modelu, ktorý by mal rast cien emisií tlmiť.

Ropa a geopolitika

Kým začiatkom apríla sa Brentpohyboval približne pri 112,60 USD/barel, na konci mesiaca už otvoril na 123,63 USD/barel, teda na nových štvorročných maximách. Trh tak postupne zabudovával do ceny nielen okamžitý výpadok tokov, ale aj riziko, že obmedzenia potrvajú celé mesiace.

Ceny ropy vysoko citlivé na geopolitický vývoj

Ropa reaguje na každú správu o rokovaniach, ich kolapse, útokoch na energetickú infraštruktúru či zadržaní lodí. Typickým príkladom pre cenovú volatilitu bol pokus o dvojtýždňové prímerie medzi USA a Iránom, ktorý síce:

• krátkodobo priniesol úľavu,
• no trh rýchlo vyhodnotil, že bez plne obnovenej plavby cez Hormuz sa fundament ničím zásadným nemení.
• Neskoršie zlyhanie rokovaní, obnovené útoky a americká blokáda opäť posúvali ceny vyššie.
• Situáciu ešte zhoršili správy o útokoch na saudskoarabskú infraštruktúru a o výpadkoch produkcie v rozsahu približne 13 miliónov barelov denne, čo trh vníma ako mimoriadne vážne obmedzenie ponuky.

Ropa z Perzského zálivu bez náhrady

Významnú úlohu zohráva aj skutočnosť, že ropa z Perzského zálivunemá ľahko nahraditeľnú alternatívu. Hoci Saudská Arábia obnovila prevádzku svojho východno-západného ropovodu na úrovni približne7 miliónov barelov denne, ide len o čiastočné obídenie Hormuzu, nie o plnohodnotnú náhradu. Ázijské rafinérie preto začali vo väčšej miere hľadať alternatívne barely zo západnej Afriky, USA či Severného mora a americký export dosiahol nové rekordy. Zároveň sa ukazuje, žedopyt po rope zostáva dostatočne silný na to, aby absorboval aj vyššie ceny, čo brzdí korekciu nadol.

Skoré vyriešenie konfliktu v nedohľadne

Aj keď formálne prímerie pretrváva, reálnejadro konfliktu sa nevyriešilo. USA naďalej spájajú uvoľnenie blokády s širšou dohodou vrátane jadrového programu Iránu, zatiaľ čo Teherán trvá na zrušení blokády a snaží sa využiť svoju kontrolu nad Hormuzom ako strategickú páku. To znamená, žerýchla komplexná dohoda je málo pravdepodobná. Pravdepodobnejší je scenár zdĺhavého vyjednávania, prerušovaného lokálnymi eskaláciami, útokmi na lode alebo infraštruktúru a opakovanými zmenami režimu plavby cez Hormuz.

Pre trh s energiami to znamená, žegeopolitická prémia zrejme v najbližších mesiacoch nezmizneani v prípade čiastočného upokojenia.Aj keby sa prieliv formálne otvoril, obnovenie dôvery lodiarov, poisťovní a odberateľov bude pomalé. Navyše pretrváva riziko sekundárnej eskalácie cez Libanon, útoky Húsíov v oblasti Báb al-Mandab alebo nové zásahy proti zariadeniam v Saudskej Arábii a SAE. Na druhej strane, určitú protiváhu môže priniesť vyššia produkcia mimo OPEC, prípadne ambícia SAE zvýšiť ťažbu po otvorení trhu.

Zdroje: reuters.com, energynews.pro, bloomberg.com, eex.com, montel.com, okte.sk, icis.com, trend.sk, iea.org, consilium.europa.eu, entsoe.eu, encose.net, economictimes.indiatimes.com, www.apnews.com, energy.ec.europa.eu, acer.europa.eu, investing.com