September ukázal, ako rýchlo sa z geopolitickej správy stane účet za energiu. TTF za desať dní vyskočil zo 70,72 na 80,99 EUR/MWh, EUA dosiahli 86,40 EUR/t a Brent prerazil 100 USD/barel. Keď sa v druhej polovici mesiaca obnovila saudská exportná trasa a diplomacia sa posunula ku konkrétnemu sedemdňovému plánu, plyn klesol približne k 74,50 EUR/MWh – bez toho, aby zmizlo riziko Hormuzu či nízkeho stavu zásobníkov.

Elektrina

Plyn nad 80 EUR/MWh vytlačil nemeckú elektrinu na maximum od roku 2023

Septembrová elektrina bola príbehom ceny poslednej potrebnej megawatthodiny. Front-month TTF sa 1. septembra dostal na 70,72 EUR/MWh, o dva dni na 75,33 EUR/MWh a 10. septembra až na 80,99 EUR/MWh. Keď plynové elektrárne určujú cenu, takýto pohyb sa prenáša priamo do termínových kontraktov. Nemecké ceny elektriny preto vystúpili na najvyššiu úroveň od roku 2023, hoci v samotnej sústave nevznikol porovnateľný výrobný výpadok.

Úľavu neprinieslo ani uhlie

Kontrakt API 2 sa na začiatku mesiaca obchodoval na 133,25 USD/t a rástol spolu s plynom a ázijským dopytom. Drahší plyn síce posúva výrobu smerom k uhliu, no uhoľná elektráreň potrebuje viac EUA. Keď povolenka 10. septembra dosiahla 86,40 EUR/t, náklad elektrárne rástol z oboch strán – cez palivo aj emisie.

Druhá polovica mesiaca: opačný mechanizmus

Nádej na rokovania USA s Iránom, obnovenie saudskej trasy a vyššie dodávky cez Perzský záliv stlačili TTF približne na 74,50 EUR/MWh. Predpoveď teplej a veternej jesene zároveň sľubovala nižší dopyt po kúrení a viac veternej výroby. Pre elektrinu to neznamenalo lacný trh, ale menší tlak na ďalšie prepisovanie maxím.

Stredná Európa a Slovensko

Pre strednú Európu je dôležité, že jej zásobníky sú naplnené na vyše 70 % a pokrývajú približne 58 % bežnej zimnej spotreby, pričom priemer EÚ pokrýva len 29 %.

• Rakúsko: krytie 127 % typickej zimnej spotreby
• Maďarsko: krytie 75 %
• Česko: krytie 64 %

Slovensko je súčasťou tohto lepšie zásobeného regiónu. Vyšší vankúš ho neodpojí od nemeckej ceny elektriny, ale znižuje riziko, že lokálny nedostatok plynu ešte zosilní zimnú špičku

Plyn

TTF prelomil 80 EUR/MWh, kým zásobníky zostali najslabšie od roku 2011

Pohyb TTF mal v septembri tri jasné fázy.

• 1. septembra denný vrchol 70,72 EUR/MWh
• 3. septembra front-month vystúpil na 75,33 EUR/MWh
• 10. septembra na 80,99 EUR/MWh – najvyššie od decembra 2022
• Po náznakoch rokovaní a obnovení saudských tokov sa v druhej polovici mesiaca obchodoval okolo 74,50 EUR/MWh

Rozdiel viac než 10 EUR/MWh za necelé dva týždne bol cenou za meniacu sa pravdepodobnosť dostupného LNG.

Zásobníky neposkytli veľký priestor na omyl

Začiatkom mesiaca bola EÚ približne na 65 % a Nemecko iba na 53 %. Pre Nemecko modely ukazovali pri nezmenenom tempe len 63 % na začiatku novembra, v priaznivom scenári 77 %. Pri extrémnom chlade by sa zásoby mohli minúť začiatkom februára.

Katar zostal najväčším externým rizikom

Vyššia moc a obmedzenia dodávok pre európskych aj ázijských zákazníkov sa predĺžili do októbra. Preprava LNG cez Hormuz sa síce v septembri čiastočne obnovovala, no objemy zostali nestabilné a výrazne slabšie než pri rope. Krátkodobý výpadok Trollu navyše 17. septembra odobral z nórskej ponuky približne 25 miliónov m³ denne. Európa tak súťažila o pružné náklady LNG práve v čase, keď mala najväčšiu potrebu vtláčať.

Regionálny obraz bol priaznivejší

Zásobníky v Rakúsku, Česku, Maďarsku, Poľsku a na Slovensku boli v polovici septembra na 71 % a obsahovali plyn zodpovedajúci asi 58 % ich typickej zimnej spotreby. V celej EÚ bol rovnaký ukazovateľ len 29 %. Severozápadná Európa smerovala podľa modelu ku koncu októbra k 34,7 mld. m³, teda približne 62 % kapacity. Rozdiel vysvetľuje, prečo môže byť stredná Európa fyzicky pokojnejšia, hoci platí cenu TTF.

Nemecký tender na dlhodobé opcie

Nemecko preto rozšírilo tender operátora THE na dlhodobé opcie s dodávkou až do polovice marca. Plný objem 0,92 mld. m³ by si na začiatku februára vyžadoval približne 1,1 mld. m³ zásob. Nejde o priame štátne nakupovanie plynu: obchodník dostane prémiu za to, že si ponechá plyn a ťažobnú kapacitu na koniec zimy. Výsledok tendra tak bude aj cenovým signálom, koľko je Nemecko ochotné zaplatiť za dostupnosť v prvom štvrťroku 2027.

Emisie

EUA dosiahli 86,40 EUR/t a trh súčasne riešil 121 miliónov dodatočných kvót

EUA začali september v technickom pásme 82 až 84 EUR/t. Rast plynu, uhlia a celého energetického komplexu ich 10. septembra vytlačil na 86,40 EUR/t, sedemtýždňové maximum.

• Pri korekcii 17. septembra cena klesla na 84,07 EUR/t
• Neskôr sa opäť priblížila k hranici 87 EUR/t
• Analytici považovali denné uzavretie nad touto úrovňou za signál pre test 88,50 EUR/t

Prvý motor: palivový presun

TTF nad 75 a neskôr nad 80 EUR/MWh zlepšil relatívnu pozíciu uhlia, ktorého API 2 kontrakt dosiahol 133,25 USD/t. Vyšší podiel uhlia v elektroenergetike znamená viac emisií na MWh a väčší dopyt po povolenkách. EUA tak nerástli iba s finančným sentimentom, ale reagovali na reálnu zmenu poradia plynových a uhoľných zdrojov.

Druhý motor: nákupy na splnenie povinností

S blížiacim sa termínom odovzdania kvót pribúdali nákupné objednávky podnikov, čo podporovalo stabilný rast v druhej polovici mesiaca. Po vypršaní septembrových opcií 24. septembra trh krátko oslabil, ale sledovaná hranica zostala 87 EUR/t. Jej prekonanie by podľa technického scenára otvorilo priestor k 88,50 EUR/t.

Politická protiváha

Členské štáty podporili 88 miliónov dodatočných bezplatných EUA, ktoré mali pri vtedajších cenách hodnotu približne 6 miliárd EUR. Balík rozšírilo aj 33 miliónov dovtedy nepridelených povoleniek. Spolu ide o potenciálnych 121 miliónov kvót – objem dosť veľký na to, aby zmenil očakávanú ponuku, aj keď sa na trh nedostane naraz.

Rakúsko, Estónsko, Francúzsko, Grécko, Poľsko, Rumunsko a Slovensko žiadali zachovať ochranu energeticky náročného priemyslu bezplatnými kvótami. Komisia naopak navrhuje viazať ich na investície do dekarbonizácie a zosúladiť ETS s cieľom znížiť emisie do roku 2040 o 90 %. Energy Aspects odhadla, že reforma môže cenu uhlíka stlačiť o 14 %. September preto postavil proti sebe krátkodobý nedostatok povoleniek a dlhodobú hrozbu väčšej ponuky.

Ropa, uhlie a geopolitika

Brent prerazil 100 USD, no záver mesiaca priniesol 12,8 milióna barelov denne

Ropa vstúpila do septembra prudkým rastom.

• Brent za päť obchodných dní pridal 8 %
• Do 8. septembra bol približne 10 % v pluse a 10. septembra prekročil 100 USD/barel
• O deň neskôr boli ropné kontrakty od začiatku mesiaca vyššie asi o 17 %

Keď Saudská Arábia obnovila časť ropovodu East-West a rokovania v OSN zvýšili nádej na dohodu, Brent 23. septembra klesol pod 100 USD prvýkrát od 8. septembra.

Fyzické toky boli menej jednoznačné než politické vyhlásenia

• Analytici očakávali kolísanie ropy cez Hormuz približne medzi 5 a 8 miliónmi barelov denne; pri priaznivých podmienkach mohlo ísť o 10 miliónov
• Americká administratíva neskôr uvádzala 10 až 17 miliónov barelov denne, lodní makléri odhadovali okolo 8 miliónov
• Predbežné dáta Kpler ukázali, že celkový export z Blízkeho východu sa v septembri zotavil na 12,8 milióna barelov denne, najviac od začiatku vojny

Riziková prémia mala konkrétny dôvod

Irán za predchádzajúcich deväť týždňov priemerne uskutočnil tri potvrdené útoky na komerčné lode týždenne. Jeho námorné nakládky ropy v auguste klesli na 0,12 milióna barelov denne a žiadny z týchto objemov neopustil iránske vody. Goldman Sachs upozornila, že pokračujúce útoky by mohli vytlačiť ropu až na 120 USD/barel. Trh teda neoceňoval úplné uzavretie prielivu, ale opakované, ťažko predvídateľné výpadky.

Druhá trasa: Červené more

Konflikt sa zároveň presunul k druhej trase. Útoky Húsiov zastavili saudský ropovod East-West a nakládku v Yanbu; zasiahnutá bola aj rafinéria Jazan s kapacitou 400-tisíc barelov denne.

• Americké zásoby palív boli 13,8 % pod päťročným priemerom
• Európske zásoby nafty medziročne nižšie o 22,6 %

Každý výpadok rafinérie preto zvyšoval marže na nafte a benzíne rýchlejšie než cenu samotnej ropy.

Uhlie a výhľad

Uhlie držalo krok s drahším plynom: API 2 sa 1. septembra obchodovalo na 133,25 USD/t a jeho cenu podporoval aj ázijský dopyt. Koncom mesiaca sa pozornosť presunula k sedemdňovému iránskemu návrhu – voľná plavba, koniec blokády, sankčná úľava, uvoľnenie aktív, návrat iránskej ropy, kontroly MAAE a jadrové rokovania. Spor už nebol o zoznam krokov, ale o ich poradie. Kým sa prvý tanker nepreplaví bez mimoriadnej ochrany, táto diplomatická medzera zostane súčasťou ceny ropy, plynu aj uhlia.

Zdroje: reuters.com, energynews.pro, bloomberg.com, energyaspects.com, eex.com, montel.com, okte.sk, icis.com, trend.sk, iea.org, consilium.europa.eu, entsoe.eu, entsog.eu, encose.net, energy.ec.europa.eu, acer.europa.eu, investing.com, gasinfrastructure.eu, kpler.com, lseg.com, goldmansachs.com, qatarenergy.qa, tradinghub.eu